2014年并购市场总结及2015年展望

2015年并购市场主题词将变为兼收并蓄:2015年“天时、地利、人和” 仍将支持并购市场的繁荣。但注册制临近、新三板分流、国企混改等因素使并购策略的主题词将变为兼收并蓄，不过兼收并蓄并不是囫囵吞枣、而是要坚持去粗取精、择善而从。

2014年并购呈爆发式增长：2007-2014年间共发生5987起并购；而2013-2014年不到两年间共发生并购2544起，占比高达42.5%。同时，自2013年三季度以来，并购活动频率显著增加，其中， 2013年上半年平均每季度并购151起、2013年下半年平均每季度并购253.5起、2014年更是上升至平均每季度并购578.3起。

并购市场正出现并购效率下滑，但尚属可控：1）并购标的资产质量略有下滑：2014年并购标的资产的整体ROE水平为17%，较2013年整体ROE水平21%下降约4个百分点；但并购标的ROE水平仍远高于并购发起方自身ROE；2）并购标的资产定价上升：2008-2014年上市公司重大重组事件对应的平均交易市净率，分别为1.67X、1.9X、2.26X、1.64X、2.85X、5.96X、7.11X；3）并购盈利提升效用趋于减弱：2011-2013年上市公司并购后净利润增长的企业数量占比分别为90%、87%、83%。

2015年并购市场受注册制临近、新三板分流、国企混改等因素影响，预计呈现不同特征：1）三板并购、跨国并购、国企并购的受关注程度预计将提升；2）跨界并购作为上市公司转型工具预计将继续活跃；但其并购交易高定价带来的高商誉及极高业绩承诺，在注册制下可能面临考验；3）注册制下IPO效率大幅提升，借壳上市可能受壳资源稀缺、并购溢价率低于IPO溢价率等因素影响，并购活跃度趋向下降。

2015年并购股票优选策略：1）优选近期更具并购可能性的上市企业：包括2013-2014年未参与并购的小市值、新兴产业民企，及涉及国企改革概念的地方国企。2）优选具备并购成功经验的并购发起方：对于2013-2014年进行并购的上市企业，优选其中具备多次并购成功经验、且所处行业发展空间广阔的上市公司标的。

风险提示：政策风险、市场系统性风险等

2014年并购市场异常火爆，平均每季度并购578起。而火爆背后也出现并购质量下降、定价过高、一窝蜂追求跨界等问题。对于2015年并购市场，我们认为“天时地利人和”仍将支持并购市场繁荣，但策略主题词将变为“兼”收“并”蓄，这意味着并购将不再是囫囵吞枣，而是要坚持取长补短、择善而从。

1. 并购市场前世今生：变化正在发生

1.1. 上市公司在并购市场的主场优势进一步强化

2007-2013年国内发生的并购事件,其中有数量占比约71.6%的并购事件与上市公司相关,仅28.4%的并购为非上市公司发起。2014年，上市公司在并购市场的主场优势得到进一步强化，上市公司参与国内并购占比上升到74.8%。

1.2. 并购不再是少数人的游戏

2007-2013年，发生并购的上市公司占总上市公司数量总量的比例约在20-25%上下；并购是属于少数上市公司的投资行为。但2014年，发生并购上市公司数量占上市总量比重高达44%，并购已不再局限于少数上市公司。

1.3. 并购参与主力从传统行业逐渐转移至新兴产业

2007-2013年，传统行业占据国内并购市场的主力。我们统计行业并购数量占比与行业上市公司数量占比之间的差值，来判断国内并购市场更热衷于发起并购的行业。其中，07-13年，房地产、公用事业、采掘、有色金属、银行是并购热情最高的前五大行业，而机械设备、电子、汽车、化工、计算机则是相应发起并购意向最低的五大行业。

但在2014年，一切都发生了变化。并购热情最高的前五大行业分别为电子、传媒、计算机、机械设备、电力设备；而并购热情最低的五大行业则是采掘、有色金属、房地产、公用事业、银行。2014年较前些年行业并购冷热度几乎完全“倒置”；新兴产业代表的电子、计算机、传媒等成为并购主力军。

在新兴产业不仅成为并购发起方主力同时，被并购标的亦呈现出新兴产业偏好。

“传媒”、“TMT“等项目也为上市公司股票带来更大的溢价空间。统计2007-2014年被并购方所属行业，金融行业占比显著下降，金融行业并购数量占比从2007年的25%下降到2014年的16%；与此同时，信息技术行业并购数量占比则从2007年的8%，提升至2014年20%。

1.4. 国内并购市场民企迅速崛起

上市民营企业逐渐成为并购主力。2007-2014年，民营企业并购占比平均为49%，民营企业并购比重逐年提升；其中，2007年民营企业占比仅30.5%，而2014年，民营企业并购占比高达60.8%。

2. 2014年并购市场回顾：癫狂？

2.1. 并购速度、频率呈现疯狂

2.1.1. 并购速度屡创新高

“并购”或已成为2014年来资本市场热度最高的词汇之一，并购活动正改变着资本市场运行的规律。可以验证，2007-2014年间国内上市公司共发生5987起并购；而2013-2014年不到两年间共发生并购2544起，占比高达42.5%。

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分季度来看，自2013年三季度以来，并购活动频率显著增加，并购提速明显。其中，2012年平均每季度并购164.8起；2013年上半年平均每季度并购151起；2013年下半年平均每季度并购253.5起，较上半年环比增速67.9%；2014年平均每季度并购578.3起，约相当于每天发生至少6起并购，较13年下半年环比增速128.1%。