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转债周报:四季度或受估值因素掣肘

2019-10-21 11:32

阅读:461

  市场回顾:

  三季报预告结束,市场缩量调整:上周A股业绩预告发布结束,同时9月份重要经济数据陆续发布,A股呈现连续调整,结构上逐步偏向低估值的金融股、传媒股。三大股指上周均下跌,全周上证综指下跌1.19%收于2938点,上证50指周跌0.67%,创业板指周跌1.09%。板块方面,28个板块多数下跌,其中仅传媒、医药生物、银行三个板块首涨,而有色、电气设备、国防军工跌幅较大。

  上周转债跟随股市小幅调整,中证转债指数全周下跌0.2%,我们计算的转债平价指数下跌0.81%,平价[70,80)、[80,90)、[90,100)、[100,110)的转债平均转股溢价率分别变动-2.12%、+0.46%、+0.68%、-0.99%。

  估值一览

  图3:转债估值(截止日为2019/10/18)

  条款进度

  图4:转债条款进度(截止日为2019/10/18)

  转债策略:四季度或受估值因素掣肘

  在《2019年四季度转债市场策略:弱进攻,三条思路把握结构性行情》中,我们指出:今年大类资产的轮动关系依然符合经验规律,即宽信用周期中,大类资产的比价关系是权益资产优于固定收益资产。展望第四季度,预计双宽格局将继续呈现,股的赔率依然比债好,但转债因为估值因素,短期内难以看到趋势性机会,转债需要精细择券,把握结构性机会。

  估值角度,三季度转债呈现明显的拉估值现象,部分个券的平价并未明显变化,但价格却明显上涨。目前的转债估值已经滑出了价值区间,将对四季度的转债行情形成掣肘。从价格水平来看,全市场转债的算术平均价格和算术平均平价分别约为112元和92元,处于39%和35%分位值,与二季度末相比,平均平价基本没有变化,但平均价格有所上涨。

  目前,转股价值位于[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债的转股溢价率分别处于59%、56%和54%历史分位值,相比二季度末明显上行。转股价值位于(0,70)、(0,80)、(0,90)的转债的到期收益率分别处于63%、61%和62%历史分位值,相比二季度末明显下行。可转债的隐含波动率24%,处于历史的48%分位值,虽没有上穿实际波动率(卖出信号),但与长期实际波动率的差值已经上升至-15%左右,滑出了买入区间(-20%以下是安全的买入区间)。

  因此,四季度转债整体的操作思路建议为弱进攻,以稳健为主。具体的择券思路有三条:其中思路一和思路二均属于自上而下的思路,思路三属于自下而上的思路。

  思路一:先选取业绩正增,但估值不贵的行业(正股),这种行业(正股)的估值可能还未完全反应业绩增长,后续存在上涨动力。然后结合转债价格和溢价率,只选取转债价格低于115元,同时溢价率不高的标的。建议重点关注公用事业的海环转债、博世转债、三峡EB,非银的敖东转债,交运的招路转债。

  思路二:先选取业绩负增,但估值便宜,且基本面有边际好转或反转预期。这种行业(正股)的拐点时间可能不好判断,但估值已经相对便宜,为博弈提供了安全边际。然后结合转债价格和溢价率,只选取转债价格低于115元,同时溢价率不高的标的。建议关注新泉转债、文灿转债、翔鹭转债、明泰转债。

  思路三:是思路一和思路二的补充。因为高估值行业或差行业里可能存在估值便宜或业绩优秀的公司,在经过思路一和思路二的行业筛选后可能被排除,我们需要从转债本身出发,在价格低于115元的转债中进一步挖掘,筛选角度包括基本面和下修意愿。建议关注新凤转债、大族转债、九州转债。

  一级市场跟踪

  截止目前,待发可转债257只,合计规模4900亿,其中已过会48只,已获核准20只,获核准规模合计788.86亿;待发公募交换债6只,合计规模553.6亿。

  表2:转债/交换债发行进度(截至2019/10/18)

(文章来源:国信证券

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