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【医药生物周报】央行降准释9000亿资金进出口增长3.6%,国药冲击4000亿营收百济神州遭遇做空机构指控(2019年9月2日~9月8日)

2019-09-10 04:36

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(一)大盘及行业指数走势

1. 年初至今大盘及行业指数走势对比.jpg 

       下表列示了本周大盘指数每日涨跌幅情况,并附上月初和年初至今累计涨跌幅数据,供参考:

2. 四大股指一周行情.jpg

       作为对照,下表列示了申万医药行业(一级)指数以及下面六大子行业指数同期的涨跌幅情况:

3. 申万医药生物一周行情.jpg

       金证简评:降准降息搅动A股“一江春水”,医药板块涨幅由领先变落后。本周A股在市场普遍的降准降息预期中节节走高,而降准传闻最终在周五收盘后落地,又直接带动海外A股相关板块上涨。受此影响,上证指数本周再度从2900点关口撤下,报2999.60点,大涨3.93%,深证成指和创业板指分别收报9823.42和1692.24点,分别跟涨4.89%和5.05%。医药板块本周涨幅大幅缩窄,申万医药生物行业指数收报7697.79点,涨1.96%,六大子行业本周出现分化,前期调整较大的化药本周以1.60%的涨幅领跑,而跌幅最大的为中药板块(-1.96%)。

       板块估值方面,截至周五盘后A股全市场市盈率(TTM口径)回升至13.27倍,而医药生物板块整体估值则继续升至39.26倍,估值溢价率反而滑落至195.83%。各子行业估值出现不同程度的上升,分板块具体数据为:化药46.62倍,中药25.32倍,生物制品49.89倍,医药商业19.18倍,医疗器械40.59倍;医疗服务受几家龙头公司股价飙升的影响,整体估值暴涨至143.76倍。

       本周中报业绩披露完成后,A股医药板块将步入一段业绩真空期,同时医药行业也将迎来一段政策密集发布期。本月份国家各部委待落实和完成的工作主要有:制定以药品集中采购和使用为突破口进一步深化医改的政策文件。(国务院医改领导小组秘书处负责);制定医疗机构用药管理办法。(卫健委负责);制定建立完善老年健康服务体系的指导意见(卫健委负责),以及9月24日的药企提交全国“带量采购”竞标文件等。

       我们认为,政策的持续密集推出和落实将加速行业结构改善,优化资金和资源配置,进一步将医保资金使用在具有高临床价值的药物上,使其最大程度地为改善民生发挥作用。医药产业目前进入深层次转型期,创新药、拥有技术难度的高壁垒产品将成为大势所趋,创新药布局深厚的企业、以及创新产业链相关企业将有望直接受益。此外,建议重点关注疫苗、专科医疗服务、外包研究(CRO、CDMO)等政策免疫相关的子行业。

(二)监管与行业政策动态

       1. 央行全面降准0.5个百分点定向降准1个百分点,释放积极信号提振市场信心

       据央行消息及多家财经媒体报道,为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,央行于9月6日发布公告称,决定于2019年9月16日起全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。

       而在此之外,为促进加大对小微、民营企业的支持力度,央行还将额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。

       央行在随后发布的负责人问答官方新闻通稿中表示,此次降准预计将释放长期资金约9000亿元,其中全面降准释放约8000亿元,定向降准释放约1000亿元。央行有关负责人表示,本次降准一是可以增加金融机构支持实体经济的资金来源,二是可以降低银行资金成本每年约150亿元,通过银行传导可以降低贷款实际利率。在定向降准方面,则是为完善对中小银行实行较低存款准备金率的“三档两优”政策框架的重要举措,有利于促进服务基层的城市商业银行加大对小微、民营企业的支持力度。

       至于未来,央行表示将继续实施稳健的货币政策,不搞大水漫灌,注重定向调控,兼顾内外平衡,加大逆周期调节力度,保持流动性合理充裕,保持广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

       本次系央行年内的第三次降准。今年1月4日,央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中,2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点,属于全面降准。5月6日,央行再度宣布,从5月15日开始,对聚焦当地、服务县域的中小银行,实行较低的优惠存款准备金率。

       “及时进行普遍降准,可以有效降低银行资金成本,引导银行在新的LPR机制下缩减点差,从而降低实体经济融资成本。”民生银行首席研究员温彬表示,在全球央行重启货币宽松的背景下,结合我国当前宏观经济运行、通胀水平和企业经营情况,政策利率仍有下调必要。“从通胀角度来说,目前通胀压力主要来自猪价快速上涨引起的食品价格上涨,但各级政府已采取多种措施保障猪肉供应,近期蔬菜、水果价格开始回落,未来通胀水平总体可控,再考虑PPI已出现负增长,下阶段货币政策仍有空间。”

       2. 我国1-8月外贸进出口增长3.6%,对美出口创新低

       据海关总署9月8日发布的进出口数据,今年1-8月,我国货物贸易进出口总值20.13万亿元人民币,比去年同期(下同)增长3.6%。其中,出口10.95万亿元,增长6.1%;进口9.18万亿元,增长0.8%;贸易顺差1.77万亿元,扩大46%。8月份,我国进出口总值2.72万亿元,增长0.1%。其中,出口1.48万亿元,增长2.6%;进口1.24万亿元,下降2.6%;贸易顺差2396亿元,扩大41.8%。

       综合卖方机构观点,我国对美国出口同比创新下低,关税影响逐步显现。全球经济,尤其是制造业弱势不改,8月份我国对欧盟、东盟、美国的出口同比增幅分别为 3%、11%、-16%,7月分别为 7%、16%、-7%。其中对美国出口当月同比增速创贸易争端以来的新低,表明了加征关税的影响对出口的负面影响逐步显现。8月份我国对欧盟、拉美地区出口较7月下降,分别为-5%(前值-3%)、3%(前值7%);东盟、韩国较7月上升,分别为8%(前值2%)、-18%(前值-20%)。

       主要出口产品增速均较7月有所回落。8月劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品出口同比分别为0.5%、-1%、-3%,前值分别为5%、3%、-0.2%。其中,集成电路、自动数据处理设备及其部件出口数量同比分别为2%、1.5%,较前值(-2%、-1%)有所上升;玩具出口金额同比为37%(前值24%),可能部分受到出口抢跑因素的推动。

       而在产品层面,我国农产品进口增速回落,铁矿石、集成电路增速上升。8月农产品进口同比5%(前值10%),其中大豆进口数量同比4%(前值8%)。从美国进口总额同比较7月有所下降,8月为-22%(前值-19%),其中7月由于G20带来的贸易争端缓和,中国从美国进口大豆有所回升,但随着8月贸易争端再起波澜,进口大豆增速再次下降。铁矿石进口数量同比6%(前值1%),为连续第三个月改善,铁矿石供给端的负面冲击逐步消退。集成电路进口数量同比5.5%(前值0.2%),与出口回暖相符。

       3. 证监会:对2宗内幕交易违法案件作出行政处罚

       在9月6日的例行新闻发布会上,证监会通报了对2宗内幕交易违法案件所作出的行政处罚:

       (1)依法对王驾宇内幕交易“神州数码”案作出行政处罚,没收王驾宇违法所得216.83万元,并处以650.48万元罚款;

       (2)依法对张勇、周美林、郭梅高、卢英俊、龚彩霞等5人内幕交易“东阳光科”案作出行政处罚,对张勇泄露内幕信息和内幕交易的行为分别处以相应金额的罚款,对周美林、郭梅高、卢英俊、龚彩霞内幕交易的行为分别处以相应金额的罚款。

       证监会认定,在神州数码筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的内幕信息公开前,王驾宇与内幕信息知情人郭某联络,并控制账户集中买入“神州数码”,交易行为明显异常,且无合理解释。

       在东阳光科拟发行股份购买东阳光药内资股股份的内幕信息公开前,内幕信息知情人张勇告诉其配偶周美林此次资产重组计划,并建议周美林买入“东阳光科”,二人分别通过本人账户交易了“东阳光科”;郭梅高、卢英俊及龚彩霞在该内幕信息公开前,与相关内幕信息知情人存在联络接触,并分别通过本人账户交易“东阳光科”,交易行为明显异常,且无合理解释。

       4. 沪深交易所:本周监管措施执行情况

       (1)上交所(2家)

       *ST仰帆(600421):上市公司为维持上市地位、避免退市,2012-2013年通过子公司虚构钢材销售业务,进而虚增营收与利润。公司 2012年、2013 年年度报告未能客观反映公司的财务状况和经营成果,可能对投资者决策造成重大误导,且虚增营业收入金额巨大、持续两个会计年度,直接影响公司上市地位,情节严重、性质恶劣。

       经过听取当事人申辩后,决定对上市公司及实际控制人、时任董事长、时任董事、时任财务总监予以公开谴责,对时任独立董事、监事、总经理、常务副总经理及董事会秘书予以通报批评。上述处分将通报中国证监会和湖北省政府,并记入上市公司诚信档案;

       *ST瑞德(600666):上市公司在2015年实施重大资产重组过程中,与业绩承诺方对标的公司未来盈利情况预测不审慎、不合理、不客观,并据此确定了评估值和交易价格。公司对于标的资产未来盈利能力的不实预测,将使合理信赖法定信息披露文件的投资者对奥瑞德有限的未来业绩产生不合理、客观的预期,严重影响投资决策,可能对投资者构成重大误导。对上市公司及时任董事长、时任董事、时任董事会秘书以及时任独立董事给予通报批评处分。处分将通报中国证监会,并记入上市公司诚信档案。

       (2)深交所(10家,因篇幅所限仅列示部分)

       盈康生命(300143):上市公司股东未在承诺增持的期间内增持公司股票;

       天宇股份(300702):上市公司副总经理超出承诺数量和金额减持公司股票;

       闰土股份(002440):2019年6月28日,上市公司收到政府补助2.23亿元,计入营业外收入,但未在收到政府补助时及时履行信息披露义务,直至8月31日才在2019年半年度报告中披露上述事项;

       *ST赫美(002356):上市公司在推进发行股份吸收合并英雄互娱过程中,未及时披露股份转让协议的重大进展信息,并且重组问询函回复的相关信息不准确。

(三)行业及同业公司动态

       1. 米内网专题:国药集团“冲刺”4000亿营收,旗下六大上市公司战略布局曝光(节选)

       据米内网消息,作为国务院国资委直接管理的大型医药健康产业集团,近年来国药集团的营收屡创新高,2016年营收超过3000亿元,2018年营收近4000亿元。随着上市公司2019年中报业绩全部披露完毕,国药集团旗下国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、现代制药、中国中药6家上市公司的业绩也浮出水面。其中国药控股营收突破2000亿元;中国中药、国药股份、天坛生物营收与净利润的增长率均超过10%:

4. 国药旗下六大上市公司平台营收净利润.jpg 

       作为国药旗下规模最大的上市公司,2019年上半年国药控股实现销售收入达2016.65亿元,同比增长23.36%;净利润29.75亿元,同比增长6.33%。国药控股表示,主要是医药分销、医药零售及医疗器械收入增长所致。值得注意的是,国药控股在2018年年报中首次披露了医疗器械板块营收:

5. 国药控股营收构成.jpg 

       医药分销:国药控股抓住医改的契机,持续优化业务和客户结构,调整品种结构,不断完善全国性分销网络。上半年收入1647.01亿元,同比增长22.22%,占总收入比例80.38%。近年来,国药控股持续优化业务布局,挑选合适的整合标的,补齐网络短板,增强核心区域控制力。上半年收购了安徽省医药(集团)股份有限公司100%股权,有效推动该省业务网络下沉,进一步提升在此区域的市场份额与服务能力。

       政策层面,“4+7带量采购”在去年12月启动,今年3月陆续执行,目前对国药控股的影响尚不明显,但该政策对医药行业都将产生深远的影响,尤其加速了医药分销企业的整合及规范化运营。因此,国药控股成立了专项工作小组,从业务整体布局出发,走访重点城市,与重点工业企业洽谈,具体落实各项业务机会。截至报告期末,国药控股在试点城市均有配送品种,且市场份额不断提升。

医药零售:国药控股在“批零一体化战略”的引领下,大力发展零售业务。上半年实现零售收入达88.42亿元,同比增长24.51%。截至2019年6月30日,国药控股旗下的零售门店有5602家,其中,国大药房拥有4593家零售药店,专业药房门店1009家。

       医疗器械:上半年国药控股大力发展医疗器械分销业务,上半年医疗器械业务销售收入达290.25亿元,同比增长35.96%。2018年末完成了对国内医疗器械流通行业的龙头企业中国科学器材有限公司的收购,极大增强了其在医疗器械板块的实力,确立了行业的领先优势。今年以来,持续推进内部整合,充分协同集团及中科器器械商品资源及网络资源优势,加强资源对接,利用专业化运营手段,推动器械板块的高速增长。同时加强新产品的扩展及新业务的开发,包括器械IVD业务、SPD项目及其他医疗创新服务,加速业务板块的横向拓展,扩大了区域的覆盖,进一步巩固医疗器械行业的领先地位。

       国药控股表示,未来医药分销仍是重要的战略性板块,将继续推进分销网络下沉,优化网络布局,深度覆盖低层级市场,强化区域战略性网络布局,不断巩固行业龙头地位。医药零售和医疗器械是调整结构的战略性板块,医药零售将强化与沃博联的合作,引入国际先进的品牌管理和零售技术经验,大力发展传统药房和专业药房,实现统一化、标准化和规范化管理。

       未来公司将持续打造专业药房品牌及系统化服务的核心竞争力;深入贯彻批零一体化战略,提升行业链整体价值;以用户体验为中心,构建线上线下一体化零售新场景;落实零售品牌升级计划,创新零售理念。打造全国布局、纵深发展、结构合理、整体领先的药品零售终端网络。

       而医疗器械业务方面,将充分发挥协同效应、利用已有的规模优势,加快业务布局。进一步做好器械业务整合,实现专业化、高质量发展。同时积极探索器械板块创新业务,做强综合服务,打造中国最大的医疗器械贸易及服务集成供应商。

中国中药:打造行业领先的中药大健康产业集团

 6. 中国中药营收毛利净利润.jpg

       2019年上半年,中国中药实现营收69.37亿元,同比增长27.0%,主要是中药配方颗粒业务继续保持高速稳定增长和成药业务在OTC渠道的发展。其中,中药配方颗粒业务贡献营业收入45.71亿元,占总收入的65.9%;成药业务营业收入16.98亿元,占总收入的24.5%;中药饮片业务营业收入6.05亿元,占总收入的8.7%;中医药大健康产业业务营业收入3570万元,占总收入的0.5%;产地综合业务(包括部分原产业园公司)营业收入2716万元,占总收入的0.4%。

       值得注意的是,中国中药由原有的四大业务板块(中药配方颗粒、成药、中药饮片、中药大健康)调整为五大板块,从中药配方颗粒板块中划分出产地综合业务板块。近年,中国中药开始在全国道地药材主要省份进行战略布局,通过投资设立控股子公司或收购当地有资质企业,以标准模式建设产地综合业务公司。2017年末至2019年期间江阴天江和广东一方通过收购、新设增加了16家产地综合业务公司。虽然目前12家企业及其下属4家子企业都处于筹建或收购整合的战略孵化期,与原有配方颗粒业务处于不同发展阶段,但其具备的优势将有利于为集团未来的发展提供新的增长动力。

       中国中药表示,下半年工作主要分为五大重点:

       一是紧抓药材品质,深度管控大品种中药材基地,做到每做一个品种,对一个品种掌握真实控制力和话语权;

       二是在协同四大板块业务稳步增长的前提下,继续推动产地综合业务落地,完善全国产业布局规划,尽快实现相关的中药饮片业务正式投产;

       三是在前期研究工作基础上,继续开展配方颗粒国家标准研究、经典名方研究,并在研究过程中加强新技术的应用,不断提高工艺和质量控制水平,同时加强专利保护,设立技术门槛,在行业内继续保持技术领先;

       四是隆重推出“龙印·中国药材”品牌,全力建立本集团产品原料来自药材主产区的优质中药的认知体系,对各业务板块实行精准化、差异化市场营销策略;

       五是将利用现有中药材和中药饮片的优势品种,遵循古法炮制融合现代工艺,突出道地属性和质量安全性的特点,以最优的等级规格、可追溯的质量保障,推出精品高端饮片系列,打开并逐步扩张高端中药饮片消费市场。

天坛生物:打造“中国领先,国际一流”的血液制品企业

       天坛生物的主要业务是以健康人血浆、经特异免疫的人血浆为原材料和采用基因重组技术研发、生产血液制品,开展血液制品经营业务。2017年天坛生物为解决与控股股东之间的同业竞争,实施了两次重大资产重组,重组完成后,成为中国生物下属唯一的血液制品业务平台。2019年上半年,天坛生物分别实现营收与净利润15.60和2.94亿元,同比增长27.87%和22.21%,公司将盈利增长归因于成本费用控制。

       血源拓展方面,2019年上半年,天坛生物在全国13个省、自治区建立了57家单采血浆站(含分站),其中在营浆站51家,采集血浆802.55吨,同比增长8.70%。销售终端方面,2019年上半年,公司覆盖的三级医院及其他医疗机构、药店数量大幅增加,达到9938家,同比增长46%;其中药店覆盖3436家,同比增长64%,并进入25家标杆医院与36家重点开发医院。目前天坛生物共计拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类、14个品种、71个产品生产文号,在中国血液制品市场中占有较大市场份额,拥有质量、规模和品牌等综合优势。

       天坛生物在半年报中表示,近年来公司持续加大研发投入,已形成产品丰富、梯队合理的在研管线。成都蓉生的狂犬病人免疫球蛋白已获得药品注册批件,相关血液制品生产车间已通过GMP认证;注射用重组人凝血因子Ⅷ已正式启动Ⅰ期临床研究;拥有自主知识产权的层析工艺静丙获得药品临床试验通知书。日前,天坛生物发布公告,其控股子公司成都蓉生研制的人凝血酶原复合物完成了临床试验并取得临床试验总结报告。

       天坛生物表示,国内血制品企业已经开始不断通过并购走向集中,目前天坛生物、上海莱士、华兰生物等几家大型的血液制品公司拥有较多的血浆资源,预计未来血制品行业规模将持续向龙头集中。

       2. 新浪医药:百济神州回应第三方机构报告,斥责“虚构销售”一说不实

       当地时间9月5日,一家美国资本市场研究机构J. Capital Research发布报告,称在美股与港股上市的国内医药研发龙头百济神州(BGNE.NASDAQ;06160.HK)在取得新基制药产品代理权后可能“伪造”了销售额,并将百济神州报告的数据和J.Capital的预估值做了对比,“伪造”部分占比超过60%:

7. 百济神州收入对比.jpg

       消息一出,百济神州股价受到重挫。报告发布当日美股股价由148美元高位跌至140美元,次日一度跌至123美元,跌幅接近20%;而港股股价则由87港元一路下挫至74港元,跌幅超过15%:

 8. 百济神州美股股价走势.jpg

8. 百济神州港股股价走势.jpg

(图为百济神州近五个交易日美股与港股的股价走势)

       J.Capital Research在报告中指控百济神州可能存在“销售造假”,并提及几个疑点:

       (1)资本支出:自2016年以来,百济神州拥有三家制造工厂,净固定资产达到1.57亿美元,另有约3亿美元的承诺,已支付2500万美元,尽管没有生产药物,但仍然排在第四位。

       (2)虚假收入:J. Capital Research称在中国的采访和对中国税务部财务报表的审查表明,百济神州已经捏造了超过1.54亿美元的收入。自2017年第四季度开始,百济神州在中国接管了新基公司旗下药物的销售,并将该部分业务夸大了133%。

       (3)昂贵的研发成本:百济神州的研发支出总体上比直接竞争对手高出八倍。

       (4)没有特权:百济神州将自己描绘成监管机构青睐的本土制药公司。实际上,百济神州与其他外国公司一样站在批准线的后面。机构表示此前曾采访过中国监管机构,他们表示百济神州不享有完全由中国公司批准的快速批准的特权。J. Capital Research称此前已与监管机构确认过,百济神州自己的药物试验无法在今年年底前完成,也就是说今年中国报销名单中不会有新的百济神州药物。

       (5)可疑收购:报告称,百济神州在2018年进行了一次可疑的房地产交易,尽管该公司对一栋建筑物签有10年的租约,却仍以3800万美元的价格购买了这栋建筑物。鉴于这一购买价至少比正常价格高出1000万美元,J. Capital Research认为“这看起来像是百济神州与其关联方达成的一桩交易”。

       (6)可疑成本:报告中提到,一家没有披露地址和运营情况的百济神州子公司计入了6980万美元的“成本”,J. Capital认为这些成本被用于往返销售。J. Capital还指出,“百济神州没有未来,管理层深知这一点。百济神州的内部人士已经出售了价值3.22亿美元的公司股票,其中该公司的创始人出售了1.89亿美元的股票。”

       针对上述报告所提及的情况,新浪医药第一时间就此联系了百济神州,百济神州相关人员表示:“该报道是不属实的。J. Capital Research是一家国外专门做空的机构,此次报道是针对我们公司的一次恶意做空。” 2019年9月9日,百济神州在香港联交所开盘之前,就J. Capital Research该份做空分析报告召开了电话会议,并进行了网络直播。公司在同日发布的公开声明中表示,该份报告包含众多针对百济神州失实、毫无依据且具误导性的指控,旨在对百济神州股价造成负面影响,从而满足做空机构的私利。报告中的指控为公然造假。

       3. 本周药企产品研发申报、审评审批进展情况

       新药注册进展:本周监测到人福医药(600079.SH)和九典制药(300705.SZ)共2家公司披露了新药注册进展的消息,见下表:

9. 本周新药注册记录.jpg

       新药研发进展:本周监测到复星医药(600196.SH)、人福医药(600079.SH)、智飞生物(300122.SZ)和石药集团(01093.HK)共4家公司披露了新药研发进展的消息。见下表:

10. 本周新药研发进展记录.jpg

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