最新消息
当前位置: 正文

科创板渐行渐近,医药生物板块将迎来大步发展的“第二春”

2019-03-13 18:39

阅读:580

        作为2018年中国资本市场变革的重头大戏,科创板的推出与落地可以说是牵动了从管理层到市场参与各方的神经,目前网络与公开渠道流出的不同版本“科创板第一批名单”即为一个例证。

        从中央到地方、从政府部门到上市公司都已经动员起来,期望在科创板这个新设的市场中大展身手。医药生物产业关系着全社会的健康,并且也是科创板定位中瞄准的关键重点领域之一,自然也不会置身其外。3月8日晚间,已经在港股上市的复旦张江(01349.HK)发布公告称,拟向证监会及上交所申请发行不超过1.2亿股A股,并在上交所科创板上市,成为国内首家正式申请拟在科创板上市的医药企业。

        在港股上市十多年的复旦张江宣布申请科创板IPO,离证监会与上交所正式发布科创板“2+6”配套监管法规只隔了一周,这背后反映出了科创板对国内医药生物企业巨大的吸引力。科创板不以盈利为单一指标,重点考察企业关键核心技术以及科技创新能力,意在借助资本市场培育初创型科技创新企业,有望鼓励暂无盈利的创新药、医疗器械、医疗技术研发型企业的发展和壮大,促进我国医药产业科技成果转化。不过医药生物产业的内涵和外延都很广,参考申万宏源的分类可以向下细分为化药、中药、医疗器械、生物制品、医药商业和医疗服务六个子行业,它们2018年至今在二级市场的表现趋同,但是估值方面存在着相当明显的分化,见下表:

1. 申万医药生物板块市场表现.jpg

        从上表的数据不难推测出,以“科技创新”为主线的科创板指向非常明显,并非“阳光普照”式地惠及医药生物产业的每一个角落,这也就意味着医药板块下分属于不同子行业的公司,未来在科创板的表现也将存在明显的差异。因此,牛牛金融研究中心接下来将从申万的行业分类出发,对这六个医药生物下的子行业进行简要梳理,并分析未来科创板启动后对它们的影响。

(一)化药:直接受益,前沿新药与疗法面世有望提速

        毫无疑问地,化药板块将成为科创板最大的受益者。人类对防止疾病、追求健康的需求实际上是无止境的,瓶颈在于人类对于自身和广阔无垠的化学世界的认识水平上,因此“创新”二字在化学药特征体现得最为明显。历史上抗生素、胰岛素、心血管药物、抗肿瘤药物等重磅化药品种的问世,都曾驱动或者引领了医药工业一轮接一轮的技术创新浪潮,带来医药生物领域的大发展。

        然而,随着各国医疗卫生监管法规体系不断完善、以及新药研发成本的不断攀升,全球创新药品种的研发周期和投资周期正处于不断拉长。目前国内外创新医药产品研发周期已经长到要以10年为单位,在产品上市之前,相关创新医药企业将长期处于无收入的亏损状态,并且创新药高风险的特性往往也让银行望而却步,因此它们只能依靠一轮一轮的股权融资进行产品研发。新药的研发上市投入巨大,离不开资本市场助力。在科创板之前,纳斯达克与港交所成为这些科创企业远走海外的上市之所。而前期资本投入与产品成功上市后的收益也是对等的,这在美股等发达国家的资本市场市场早已屡见不鲜。

        在这样的背景下,建设和完善一个高效灵活、契合医药发展规律的资本市场就显得格外重要起来,因为这样的市场能够填补间接融资的空白,推动前沿药物和疗法面世,更重要的是能够加快科研成果转化、打通“产学研”联动协同的链条。以美股市场最近发生的一宗医药收购案为例,研究基因疗法的Spark Therapeutics公司2013年从“常春藤”名校宾夕法尼亚大学的科研项目中孵化而来,2015年便登陆纳斯达克市场,募集2.93亿美元资金,当时公司还没有任何产品获批上市。上市两年后公司的基因疗法创新药Luxturna得到FDA的批准许可,2019年2月末瑞士医药化工巨头罗氏干脆以43亿美元全现金的对价,溢价122%将Spark公司收入麾下。

        纵观Spark公司的成长史不难看出,美国高效灵活的资本市场与高度鼓励创新的环境,在推动全球首款基因治疗遗传性致盲的新药上市以及公司自身发展的过程中发挥了巨大的作用。他山之石,可以攻玉。未来对标美股纳斯达克和港股生物科技上市新政的科创板将促进我国的创新医药企业发展,促进我国医药产业升级。从2015年至今,我国医药监管政策迎来全方位的重构,激发了国内创新药研发的巨大热情。科创板是近年来鼓励创新的系列新政的重要组成部分。此前,国内尚未盈利的创新型生物科技公司只能依靠VC/PE、港美股上市融资。然而即便是如此,2018年国内仍有600多家创新医药企业依靠VC/PE 融资,融资规模高达979亿元,并且国内生物科技类初创企业平均每家获得的投资额已经超过了欧美的同行,如下图所示:

2. 生物科技初创企业投资情况.jpg 

        综上,国内化药行业的初创公司,以及围绕这些公司形成的股权融资生态圈有望直接受益于科创板启动带来的资本和市场红利,本土初创药企的研发成果转化速度将大幅度加快。叠加此前药审中心改革新药审评审批流程、推出优先审评通道等一系列行政举措,可以预见的是大量的前沿药械、疗法将在资本和政策层面的多重利好催化下加速面世,造福社会大众。

(二)中药:底层逻辑与科创板相斥,但结构性机遇仍存

        与热火朝天的化药板块相比,当前A股中药板块的规模总市值虽然不小,但估值只有22倍左右,年初至今的涨幅在21%左右,在六个行业板块中只高出医药商业少许。从早年各地药监部门发文限制中药注射剂临床应用,到2018年鸿茅药酒的“跨省门”和云南白药疑似非法添加处方药事件,中药板块这几年来的负面新闻不少,背后反映的是中医基于人体五行经络理论的底层逻辑难以与目前西医临床理论相融甚至相斥的深层次矛盾。此外,这些负面新闻实际上也从另一个角度说明了,与化药相比,中药与保健品、食品的边界较为模糊,“药”的属性表现得并不明显。

        前文已有提及,科创板的市场核心在于“科技”和“创新”两大元素,因此牛牛金融研究中心认为,以传统商业模式经营中成药的公司很可能在一段时间内“缺席”科创板,甚至不排除会出现机构投资者转道科创板后重新审视中医药产业的投资价值,进而导致A股中药板块估值继续承压的情形。不过国家对于中医药的扶持力度多年来始终不减,也因此中药板块中疗效确切的口服制剂(处方药)、品牌OTC和配方颗粒等细分领域存在结构性机会:口服制剂(处方药)有望承接中药注射剂那里转移过来的临床需求;品牌OTC的“品牌”二字给了厂商提价的支撑和底气(实际上这也已经成为常态),成为对应公司业绩稳定增长的重要支撑点之一。中药配方颗粒在产品特性上综合中药饮片和中成药的优势,在政策上不受“药占比”与“零加成”限制,充分享受政策红利。

(三)医疗器械:规模小潜力大,伴随诊断、基因测序仍是热点

        受宏观经济、居民收入和医疗体系建设等多方面因素限制,我国医药产业曾长期呈现出“重药轻械”的发展特征。这种特征在A股市场上,就是医疗器械板块不到化药和中药一半的市值和规模(器械5730亿元51家上市公司,而化药和中药加在一起超过1.8万亿,上市公司超过160家)。然而从国际经验来看,研发“含金量”更高、成长性更好的反而是医疗器械。根据EvaluateMedTech预测,2017年全球医疗器械市场容量约为4050亿美元,2017-2024年的年均复合增速为5.6%,预计到2024年,市场容量约为5945亿美元。至于国内的情况,根据中国医疗器械行业协会统计,2017年中国医疗器械市场容量为4450亿元,同比增长20%,预计未来5年复合增长增速为15-20%,远超全球增速水平。从市场规模和发展情况来看,当下我国正处于医疗器械产业创新升级黄金期的前夜。

        无论从案例数还是金额上看,生物技术/医疗健康领域在创投领域排名前三,大市场里孕育着大量的孵化和投资项目。根据清科研究中心的统计数据,2017年国内股权投资市场中投向生物技术/医疗健康领域的金额达到了878.29亿元,对应的投资事件达到了1132起,其中医疗设备这一细分领域占比在20%左右,表明资本市场对于医疗器械的领域始终保持着很高的关注度,见下图:

3. 清科统计数据:医疗设备行业股权投资情况.jpg 

        从上述数据出发,牛牛金融中心认为科创板开市后将直接刺激国内医疗器械行业进一步加大研发力度,在消化引进技术之余紧跟和追赶国外药械龙头的研发进度。具体到投资主线方面,基因测序、伴随诊断等概念有望成为科创板医药板块的热门概念。

(四)生物制品:诊断试剂迎来发展机遇期

        与中药板块类似,2018年生物制品行业同样传出了长生生物“疫苗门”、上海新兴血制品HIV阳性等社会舆论关注度较高的负面新闻。长生生物事件还直接导致A股医药板块估值从上半年高位持续下落,最终引发了证监会修订上市公司退市制度。对此牛牛金融研究中心认为,这些新闻的传播速度之快、社会覆盖面之广、后续影响之深远,反过来表明了全社会疾病预防意识的觉醒,以及对身心健康更高的诉求。

        就行业自身而言,生物制品行业主要包括血制品、疫苗和诊断试剂三个细分领域。这里面血制品受牌照门槛和产品供求紧张的影响,发展路径和现状实际上类似于资源类行业,厂商享受着隐性垄断带来的溢价,博弈也主要在存量产能之间展开。而在疫苗行业,公益性质较为明显的一类苗基本上由国资厂家生产,市场主要集中在二类苗中,从2018年批签发数据的分析来看,近两年获批的几个核心大品种已经进入放量周期,2019年大品种放量继续,有望见证首个百亿品种诞生,但长生生物疫苗事件的影响尚未完全消褪,后续发展仍有待观察。而在创新色彩浓厚的诊断器械与试剂领域,目前国产伴随诊断试剂已经覆盖了EGFR等主要的基因检测靶点,适用范围也包括了组织、血液、ctDNA在内的各种类型样本。

        在这样的社会和行业背景下,预计科创板对于生物制品行业的影响主要体现在诊断领域,对血制品和疫苗的影响需要再过一段时间才能体现出来。在产品种类丰富、性能优异之余,是否拥有持续研发能力、、能否与药企在靶向药方面开展联合研发,销售服务能力是否出色,未来将决定了企业登陆科创板后能否得到机构投资者的青睐。

(五)医药商业:科技创新成色较淡,但未来发展机遇仍存

        整个A股医药生物板块中,医药商业的市值、估值常年处于垫底的位置,原因主要是市场普遍认为医药商业是个“挣辛苦钱”的行业,企业间竞争主要依靠网点规模和单店盈利能力制胜,“创新”和“科技”的成色不高。不过,下沉到行业本质分析会发现,医药商业发展的关键远不止于规模扩张和提升单产这两个方面。

        无论是面向C端的零售药店,还是面向B端的综合型药品配送服务企业,其核心竞争力都可以分解为品牌、 人才、 服务、供应链四个因素。品牌知名度、强大的人才供应、高效的医疗服务体系、高水平的供应链管理,均是企业自身可以选择并筑高的进入壁垒,并由此形成核心竞争力的关键环节。以零售药店为例,随着小规模纳税人减税、 处方外流、药店分级分类管理、医保政策等相对提高了单体药店、小连锁的经营成本, 恰好是连锁药店龙头抓住机会增强专业化服务的窗口期。完善供应链管理能增厚规模效应,而加码“轻问诊”等专业化用药服务则能够增强用户对门店的黏性、建立起对品牌的归属感,在更深层次上构筑起企业的护城河,这在处方药外流、建设直送药房(DTP)的未来,其重要性将不断凸显。

(六)医疗服务:消费概念与创新药产业链成看点,关注CRO/CDMO等外包龙头

        医疗服务在A股是个颇有些“特立独行”的细分行业:上市公司不到20家,但是市值却超过了4000亿人民币,整体估值水平以剔除亏损公司的“窄”口径计接近70倍,不剔除的话更是超过了100倍,常年占据着A股医药生物板块的估值高地。此外医疗服务去年累计跌幅为20.50%,而2019年开年至今已经达到了26.33%,“股性”表现得非常突出。

        目前A股的医疗服务板块主要由民营医疗机构和CRO/CMO等外包服务龙头两大类构成。针对医疗服务行业的上述特征,牛牛金融中心认为医疗服务领域高企的市值和估值,体现的主要是医药产业的“消费”概念和创新药产业链的发展成果。显而易见,科创板的启动将使得国内的CRO/CMO等外包企业迎来一轮新的发展浪潮,已在A股上市的外包龙头不排除估值“再上一层楼”的可能。

        前文已经提及了国内乃至全球新药研发成本不断攀升的现状,而我国近年来实行的仿制药一致性评价和“带量采购”等政策,将为CRO/CMO行业注入新的发展动力。通过一致性评价作为药品中标带量采购的必要条件,已经成为仿制药企业在行业整合大潮中生存下来的必修课,而带量采购的推行,又保证了企业具备强烈动机积极开展一致性评价。在首批“4+7”共11个城市实行了首轮招标后,国家药监局负责人在两会期间接受采访时已表示未来将向全国推广,目前第二轮带量采购目前已经提上日程,最快预计于二季度开启。综合各大券商的预测数据,2019年仿制药集中申报一致性评价,将为CRO/CMO行业贡献约340亿元的市场增量。

        而在成本与监管因素之外,从行业自身发展潮流来看,自上世纪90年代末起众多单抗类大分子药物涌现,并诞生了众多重磅炸弹级的药物。加上当前CAR-T、基因编辑等新的治疗方式的快速推进,新兴的医药治疗领域后续研发需求强烈。生物药、细胞及基因疗法等对于药物研发和临床试验有着更高的要求,对合作外包的倾向程度往往更高,进而催生了众多“小而美”的生物科技类初创公司,支撑起了CRO/CMO行业的发展演进。这些小公司未来登陆科创板之后,借助资本又将进一步促进研发外包行业的发展。


0条评论

您不能发表评论,可能是以下原因

登录后才能评论

IPO新闻

更多

新股要闻

更多

再融资动态

更多

并购新闻

更多

财经人物

更多

财经杂谈

更多

金融服务机构推荐

更多
    暂无推荐机构信息

上市公司推荐

更多

媒体报道:

客服热线(工作时间:9:00-18:00)

010-85654921

客服邮箱:service@niuniu.com