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云南能投重组获无条件通过 盈利能力提升 估值有望重构

2019-01-09 13:57

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赶在2019年元旦前夕,云南能投(002053)发来喜讯,12月27日晚,公司公告称,其发行股份购买资产暨关联交易事项获中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核无条件通过。

重组强化能源业务板块 提升公司盈利能力

根据重组草案,云南能投此次重组拟以发行股份的方式购买新能源公司持有的马龙公司100%股权、大姚公司100%股权、会泽公司100%股权以及泸西公司70%股权,相关标的公司的主营业务为陆上风力发电的项目开发、建设及运营。而交易对手新能源公司也是云南能投控股股东旗下的子公司,此次重组,属于云南国资的优质资产注入。

本次重大资产重组拟购买标的资产交易价格确定为136,990.88 万元整。本次交易完成后,上市公司 2017年度及2018年1~5月的各项盈利指标均将有

较大幅度的提升,其中营业收入、营业利润、利润总额、净利润、归属于母公司所有者的净利润等指标将得到明显改善。2017年度,上市公司归属于母公司所有者的净利润将由交易前的16,212.80万元增加至交易后的23,686.63万元,增幅达到46.10%;2018年1~5月上市公司归属于母公司所有者的净利润将由交易前的4,727.69万元增加至交易后的14,237.86万元,增幅达到201.16%。

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同时,新能源公司与上市公司签署了附条件生效的《发行股份购买资产暨业绩补偿协议》,对标的公司的业绩进行了承诺。新能源公司承诺,标的资产2017 年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年度(如本次交易未能在2018  年实施完毕)实现的净利润(扣除非经常性损益)分别不低于7,575.46万元、11,873.95 万元、13,793.77 万元、14,222.86 万元和14,527.71万元,约分别是云南能投2017年净利润的46.76%、73.29%、85.14%、87.79%。可见,本次重组将显著提升上市公司的盈利能力,增强上市公司市场竞争力,为上市公司未来盈利水平进一步提供了保障。

云南能投在2015年通过非公开发行引入控股股东能投集团后,上市公司名称由云南盐化股份有限公司更改为云南能源投资股份有限公司,并将盐业务相关资产置入新设全资子公司,同时大力发展天然气业务,以着力打造上市公司成为以盐与清洁能源业务为驱动的双主业发展平台。

通过本次交易,上市公司将快速进入风电运营领域,实现在清洁能源领域内的进一步拓展。一方面建立新的盈利增长点,风电运营具有经营稳定性高、现金流良好等优点,将有利于增强上市公司资产质量和整体竞争力。另一方面,公司获取了新能源运营的管理经验,为未来在清洁能源领域内的进一步拓展奠定了坚实基础。同时进一步增强上市公司能源业务比重,强化自身市场竞争力。

发展风电业务符合世界能源消费趋势

此次,云南能投收购控股股东旗下的风电业务,不仅是为了让国有优质资产注入上市公司,还是一次对风电行业发展机遇的精准把握。

自上世纪70年代以来,化石燃料一直占据着全球发电总量的60%至70%。随着国际社会对能源安全、生态环境、异常气候等问题的日益重视,减少化石能源燃烧,加快开发和利用可再生能源已成为世界各国的普遍共识和一致行动。目前,全球能源转型的基本趋势是实现化石能源体系向低碳能源体系的转变,最终目标是进入以可再生能源为主的可持续能源时代。

风电由于资源潜力大、技术基本成熟越来越受到世界各国的高度重视。2017年全球陆上风电平准化度电成本(LCOE)区间已经明显低于全球的化石能源。

NEO也预测,风能将变得越来越便宜,到2050年风能成本将下降58%,从全球电力生产结构的变化趋势看,化石燃料和核能发电的占比逐年下降,水电占比长期维持在16.6%,风电是目前发展最快的可再生能源。

全球风能理事会(GWEC)的报告显示,2017全球风电年累计装机容量达到539.58GW,2017年的新增装机容量也达到了52.57GW,自2005年以来复合增速达20.24%。从新增装机容量来看,进入本世纪以来,除2013年、2016 年和2017年环比下滑外,其他年度风电新增装机容量基本呈现逐年递增趋势。

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同时根据全球风能理事会(GWEC)对2018-2023年风电市场的预测,到2023年,全球累计装机容量将达到969.15GW,风电市场保持稳定发展势头。

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风电已逐步成为一些国家和地区电力系统中的重要组成部分,美国提出到

2030年电力供应的百分之二十要由风电提供的目标,德国、丹麦等国家也把开发利用风电作为2050年高比例可再生能源发展的核心。另一方面,全球范围内风能利用技术不断进步,其开发利用成本也迅速下降,巴西、南非、埃及等国家的风电招标电价已低于当地传统化石能源上网电价,美国风电长期协议价格已下降到化石能源电价同等水平。2007年以来美国新增发电装机的33%来自风电,欧洲自2000年以来近30%的新增发电装机来自风电。

据NEO2018预计,在2018年至2050年期间,全球将投资11.5万亿美元用于新能源发电,其中8.4万亿美元用于风能和太阳能,另外1.5万亿美元用于水力发电和核能等零碳技术。到2050年,水电、核能和其他可再生能源将使零碳电力总量达到71%,风能和太阳能技术将提供全球近50%的电力。

风电行业逐步复苏 并购标的资质较好

风电迅猛的增长的势头不可逆转,21 世纪以来以中国为代表的新兴市场风电装机容量的快速增长更是在全球风电市场中扮演者重要的角色。

自2003年起,随着国家发改委首期风电特许权项目的招标,我国风电场建设进入规模化及国产化阶段,装机容量迅速增长。特别是自2006年开始,连续四年装机容量翻番,装机容量爆发式增长。据全球风能理事会的统计,2013年至2017年,我国风电新增装机容量,连续五年保持全球新增装机容量第一位。我国累计风电装机容量2009年跃居世界第一位,直至2017年一直保持全球第一位。

根据中国电力企业联合会数据,2017年全国风电累计装机容量 163.67GW,风电累计装机容量占全部发电装机容量的比例为9.2%,占比较 2016年提升0.2个百分点。发电量方面,2017年全国风电发电量3,057亿千瓦时,占全部发电量的4.8%,占比较2018年上升了0.8个百分点,份额进一步提升。

近两年来,在政策的推动下,风电行业持续复苏,弃风限电情况大幅改善。国家能源局数据显示,2017年全国弃风率为12.0%,较2016年下降了约5个百分点;2018年1-9月,全国弃风率7.7%,同比下降4.7%,同时全国新增风电并网容量1261万千瓦,全国风电发电量2676亿千瓦时,同比增长26%。弃风限电现象的好转也充分肯定了国家政策刺激的有效性。

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行业的复苏在业内上市公司的业绩上也有更直观的体现,东吴证券研报表示,2018年上半年,风电板块营收同比增长10.11%,归母净利润同比增长10.65%。

 2018 年1-10月份,国内全社会用电量增加56553亿千瓦时,同比增加8.72%,比2017年增速提高2.2个百分点,呈加速增长模式,超出市场预期。社会用电量显著提升,为风电等新能源装机并网及电量消纳奠定了增量需求基础。

2018 年 4 月国家能源局综合司下发关于征求《清洁能源消纳行动计划(2018-2020 年)(征求意见稿)》意见的函,提出工作目标:2020 年,确保全国平均弃风率控制在合理水平(力争控制在 5%左右)预计风电行业整体将在技术进步叠加成本下行的良性发展中,有序步入平价上网。

2017年,全国18个省市已陆续发布“十三五”能源发展规划,明确各省可再生能源规划方案,为未来三年可再生能源建设提供有效指导,其中,云南省规划2018-2020年每年新增65万千瓦风电建设规模,2020年规划并网目标1200万千瓦。

根据公开资料显示,2016 年云南全省新增发电装机500 万千瓦左右,截止2016年底总装机8,462万千瓦,其中,水电6,097万千瓦,火电1,397万千瓦,风电776万千瓦,太阳能光伏192万千瓦,清洁能源占比达到了83%,云南省的电力发展已经实现了绿色发展。

截至2016年底,云南省装机容量结构如下图所示:

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在云南省电力需求稳步增长的同时,云南省的风电产量一直维持着高速增长,根据国家能源局统计数据,2017年的云南省风电发电量为199亿千瓦时,相较于2013年发电量44亿千瓦时,年均复合增长率高达45.8%。根据国家能源局的统计数据,2017年云南省风电平均利用小时数为2,484小时,在全国所有省份中排名第二,仅次于福建省。而云南能投此次收购的四家标的公司合计的平均利用小时数为 2,496.87小时,在大姚公司上半年存在弃风的情况下,依然高于全省平均水平,显示标的公司具有较好的风资源禀赋。

根据国家能源局发布的《2017年风电并网运行情况》,截止2017年底,云南省风电累计装机并网容量合计819万千瓦,四家标的公司风电装机容量为37万千瓦,占云南省总装机容量的4.52%,且均已建成并实现全部并网发电、投入商业运营。

根据并购方新能源公司与各地方政府签订的测风协议,新能源公司前期已完成测风的风资源情况不少于100万千瓦,根据新能源公司的承诺,交易完成后相关权利将无偿让渡给标的公司,预计四家标的公司未来装机规模将进一步提升,并在云南省风电开发中处于有利地位。

因此,可以说云南能投在当前时期介入风电领域,不仅是踏准了行业复苏节奏,还是对未来能源趋势的精准出击。一方面,优质的标的资产短期内就能有效提升上市公司业绩;另一方面,在风电行业复苏的大背景下,风电业务后期也将成为上市公司强劲的盈利增长点,从而有利于提升云南能投清洁能源业务的整体竞争力。

重组助力盈利改善 估值有望重构

而根据申万新能源发电行业上市公司数据统计发现,云南能投的净利润规模目前还不能与大多数新能源发电公司匹敌,2019年1月3日的收盘数据显示,公司的市盈率偏高,市值偏小。但是如果顺利完成对新能源公司旗下的4家风力发电企业的收购事项,以其估算的2018年1-5月份的每股收益数据来看,每股收益提升了121%,考虑此因素后,公司市盈率将低于15倍,低于新能源发电公司的中值水平。也就是说收购风力发电业务,将有利于云南能投的估值重构,公司投资价值进一步凸显。

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本次交易完成后公司的每股收益变动情况:

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同时又考虑到云南能投的天然气业务盈利能力尚好,目前处于布局阶段,未来几年业务有望迎来高成长,为公司的盈利能力进一步提供保障。因此,在风力发电业务并入后,随着天然气业务爆发,公司的新能源业务有望助力公司业绩大幅提升,从而引发估值重构,市值有望进一步提升。


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