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A股医药板块2017年业绩回顾与展望:业绩提速,行情再起

2018-05-15 16:52

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       人类对于病痛与死亡有着发自本能的厌恶和恐惧,这是几千年来医药行业源起与发展生生不息的动力。就政策层面而言,前有国务院《“健康中国2030”规划纲要》中对健康服务业2020、2030年总规模超过8万亿和16万亿元的要求,后有《中国制造2025》行动纲领中对于“医药”二字的反复提起,“生物医药及高性能医疗器械”被列入未来十年重点发展的十大领域之一,足见医药生物在国家经济发展战略中的地位和意义。
       国家战略层面的重视反映在资本市场上,则是医药生物板块在一级和二级市场所占据的重要地位,以及近年来行情的快速崛起。以行业指数的表现衡量,2017年申万医药生物行业累计上涨3.85%,弱于上证指数的6.56%和深证成指的8.48%,但远超倒跌10.67%的创业板,见下图:

1. 行业指数与大盘对比(2017年).jpg

       进入2018年,医药生物板块个股集体发力,许多细分领域龙头的股价承载着国人和市场对于中国经济产业转型升级和生物科技迈向创新强国的期望节节攀升。从年初至今的四个多月里,在28个申万一级行业分类中,医药生物板块以6.08%的涨幅领先其它行业,仅次于大热门计算机。具体到各个子行业在二级市场的表现来看,申万医药生物行业下面分设化学制药(化药)、中药、医疗器械、生物制品、医药商业和医疗服务共六个二级行业分类,对应着277家A股上市公司。这六个子行业指数的表现在申万104个二级行业中仍然位居前列,其中医疗服务、生物制品和医疗器械这三个行业因契合我国产业转型升级的大环境,板块内有众多新兴产业概念个股,其表现对比相对传统的化药和中药板块更为优异,这三个子行业指数年初至今的涨跌幅在所有二级行业分类的排名处于前10%的“第一梯队”位置,见下表:

2. 子行业涨幅一览.jpg

       截至5月14日,在这200多家医药板块的上市公司中,除深陷债务危机的千山药机之外,其余已尽数披露2017年报。接下来,牛牛金融研究中心将从这几个子行业入手,梳理各个细分领域龙头公司所披露的年报数据,并从中挖掘背后蕴含的投资价值与行业发展趋势。


       (一)化学制药及中药板块(158家)
       市场表现:申万化学制药和中药两个二级行业虽然整体涨幅排名垫底,但两个板块上市公司各有86和72家,板块市值总和分别达到了13032.85和10712.77亿元,在医药生物各细分领域中均为首位。纵观近年来风云变幻、行业分化加剧的化药和中药领域,一致性评价、两票制和由此而引发的创新药发展大潮是引领整个行业的主旋律,也是贯穿全年A股医药生物板块的投资主线之一。不仅如此,随着国家食药监局机构改革的完成、药审中心(CDE)的大幅扩编与优先审评政策的推出,中国在新药审评的理念和工作方式越来越与国际接轨。与此同时,随着大量在国际跨国医药巨头拥有多年工作经验的人才回归,中国医药工业在基础科学研究、实验室研发、工艺与生产、质控等方面水平全面提升。
在政策引导的潜移默化和全行业“大浪淘沙”式的洗牌之下,二级市场上投资者对各大药企预期正由传统的“PEG”模式,逐步向“研发管线pipeline+产品组合”过渡。综合市值和股价涨跌幅两个维度的数据会发现,行业内市场表现居于前列的公司多为深耕医药产业链多年,已经通过历史经营积累形成了坚实护城河的老牌龙头,先发优势表现得非常明显,详细数据见下表:

3. 化药中药市场表现.jpg

       业绩表现:就2017年的营收和业绩而言,受“两票制”、一致性评价等旨在推进全行业去产能的政策影响,许多企业增加了临床试验、研发生产投入等资本性支出,同时将以往通过“倒票”、“过票”等不规范经营行为支出的营销成本纳入产品成本,以出厂价高开的形式体现出来,对短期盈利表现造成一定冲击。不过在企业牛牛金融研究中心则从营收规模和盈利能力两个维度入手,筛选出了表现位列前二十的公司,其中中药板块有9家、化药板块11家,详细的年度营收与业绩数据见下表:

4. 化药中药业绩.jpg

       在这20家龙头药企中,论营收规模康美药业以2017年264.77亿元的营收位列众多化药和中药上市公司之首,这个庞大的规模基数背后,是其丰富的代理渠道资源作为支撑,以及首创的“智慧药房”模式强力整合中药饮片领域向下游的结果,未来的看点在于公司储备的众多中医名方资源,以及未来通过“智慧药房”向C端渗透、满足专业化和个性化用药需求的能力。而归母净利润最高的丽珠集团2017年通过转让维星实业股权取得投资收益约32.84亿元,剔除该笔一次性交易后的扣非净利润为8.20亿元,同比增速仍然达到了20.16%,其背后的看点在于公司在抗肿瘤、精神科和消化等领域多点开花,以及艾普拉唑等多项重磅产品陆续获得注册证书或进入临床试验阶段,研发梯队安排合理、未来有望为公司源源不断输送“明星”产品的发展前景。


       (二)医疗器械板块(42家)
       市场表现:截至4月末,医疗器械板块内只有42家上市公司,总市值是4169.61亿元人民币,数量和市值规模均不到“药”字军的1/5。这4000多亿的市值平摊到42家公司上每家还不足百亿,而按市值大小排序得出的中位值则是62.79亿元,反映出各家公司之间市场表现的分化比较明显。然而从前面的各二级行业指数涨跌幅数据来看,无论是在2017年还是2018年初至今的四个月,医疗器械板块的涨幅都跑赢了阵容庞大的化药和中药板块。
       值得一提的是,许多新上市的医械企业因为主业前景光明、契合市场概念和社会对于高质量医疗器械的需求,投资者对公司和行业整体形成了非常乐观的预期,因而从2017年至今医械板块许多新股次新股的股价均录得非常可观的涨幅,将传统的板块龙头远远抛在身后,见下表:

5. 医疗器械市场表现.jpg

       业绩表现:剔除延期披露年报的千山药机,余下41家公司2017年实现营收总额571.16亿元,实现归母净利润总额69.92亿元,平均综合毛利率和净利率分别是48.55%和15.37%,整体业绩表现较为良好,不过与其它板块相比尚处于中下水平,体现了我国医疗器械行业“多、小、散、乱”的先天不足依然在制约着行业和企业的发展,转型升级之路仍是道阻且长。
       具体到各家公司的年报数据,牛牛金融研究中心以营收和业绩规模为基准,整理出了医疗器械板块2017年经营业绩和盈利能力较为突出的上市公司,如下表所示:

6. 医疗器械业绩.jpg

       上面十家公司中,值得关注的是乐普医疗和华大基因。乐普医疗深耕心血管介入器械领域多年,围绕心血管领域形成了医疗器械、医药产品、医疗服务等多层次的业务板块,2017年四季度开始向抗肿瘤领域扩张,心血管和抗肿瘤“一大一小”两大平台双轮驱动的格局已经初见规模。公司全年实现营收45.38 亿元,同比增长30.85%;归母净利润8.99亿元,同比增长32.36%;扣非净利润8.53亿元,同比增长28.60%;未来看点在于公司新一代可降解支架产品NeoVas上市后的表现,包括对现有“Partner”系列低价支架产品的升级替代作用,以及硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙等众多主力化药制品参与一致性评价的进展。
       而华大基因在去年上市前后曾遭遇市场对于公司整体估值及旗下业务发展前景的质疑,一度被讥讽为“医药界富士康”,不过公司2017年实现营收20.96亿元,同比增长22.4%,归母净利润为3.98 亿元,同比增长19.7%,扣非后归母净利润为3.20 亿元,同比增长34.8%。公司目前以基因检测为基础,聚焦生育健康、肿瘤、感染等领域,从年报所列的业务数据来看,公司全年已完成超过280 万例无创产前基因检测(NIPT),为超过153万名新生儿或孕妇提供了耳聋基因筛查检测服务。同时华大基因2017全年还为约1.6万名患者提供了肿瘤相关基因检测服务,与白血病及其他血液疾病相关的HLA业务检测样本数超过49万例,2017年HPV民生项目检测样本量近60万例,覆盖全国20多个省市,这些都表明公司业务正处于快速扩张的阶段,高估值并非无根之木、无源之水。


       (三)生物制品板块(36家)
       市场表现:以血制品和疫苗为代表的生物制品板块在2017年同样是出尽风头。血制品有天坛生物横跨两个板块的乾坤大挪移,有上海莱士的“A股血王”登顶与坠落之路,也有ST生化大股东与外来资本之间的明枪暗战;而疫苗也不遑多让,继多年前的重大医卫公共事件后,以11月初四价HPV疫苗上市为标志性事件,再度吸引了全社会、医药业界乃至A股市场的目光,成为一大热点。相应地,生物制品板块2017全年股价涨幅前十的上市公司中,主营疫苗生产和研发的企业就占了四个席位,其中康泰生物2017全年股价涨幅更是高达1339.63%(前复权口径),把其它同业公司远远甩在了后面,如下表所示:

7. 生物制品市场表现.jpg

       业绩表现:论2017年的经营业绩,并购王复星医药以超过180亿元的营收和超过30亿元的利润一马当先,甩开众多集中精力从事血制品和疫苗研发的同业数个身位,如下表所示:

8. 生物制品业绩.jpg

       目前A股生物制品板块的龙头主要集中在血制品和疫苗两大领域。综合各大卖方机构的测算数据及结果,无论是从销售额,还是从采浆量与需求量,还是浆站数量等规模指标来分析,血制品行业近几年都呈现出供求关系紧张的状态。在监管政策层面,我国对血制品产业链各环节均有着严格监管要求,加之未来新设浆站审批趋严,新建浆站数量与规模将持续受限,预计未来数年内血制品上市公司仍将享受行业红利。鉴于上海莱士一季度在炒股“副业”上出现巨亏,且主业出现下滑,预计未来较难维持千亿体量的市值,因而目前血制品值得关注的个股有天坛生物(中生集团资产置换完成,血制品资产放量)和华兰生物(经营稳健)。
       对于在2017年成为热门的疫苗板块,考虑到去年至今默沙东4价和9价HPV疫苗入华后在社会以及业界掀起的接种与研发热潮,具有默沙东产品国内独家代理权的智飞生物将直接受益,叠加AC-Hib、微卡和15价肺炎等自研产品优势,预计公司2018年有望再度爆发。而在智飞生物之外,值得关注的疫苗企业还有沃森生物(自研HPV疫苗、13及23价肺炎疫苗)、康泰生物(重组乙肝疫苗、冻干狂犬、ACYW135多糖)和长生生物等。


       (四)医药商业及医疗服务板块(41家)
       市场表现:与技术进步日新月异、各种研发突破和成果目不暇接的化药和医械板块相比,医药商业和医疗服务两个板块2017年更多地以商业模式和经营模式上的创新为主,但这两个行业并不缺乏亮点和看点。回顾2017年,医药商业最大的看点是“两票制”在全国范围内的实行,引发了医药生产和流通两大领域多年来自上而下的变革。至于医疗服务行业,虽然只有15家上市公司,但其对应的行业指数近两个月涨幅高达31.89%,年初至今的涨幅更高达17.76%,在六个子行业中排名第一,实际上已经充分体现了这个行业在投资者心中的分量和魅力。
       综合各大卖方机构研报和媒体报道,牛牛金融中心认为医疗服务行业2017年最大的看点在于社会消费升级主线下的自我迭代与更替,具体到市场表现的话,两个板块中市场表现排名靠前的多为医疗服务和CRO类研发服务企业,传统的医药流通企业相对靠后一些,如下表所示:

9. 医药商业与医疗服务市场表现.jpg

       业绩表现:论市场表现,医疗服务领域的两大龙头美年健康和爱尔眼科占据了榜单的前两名,不过论营收和业绩规模,医药商业企业包揽了整张榜单,上药、九州通和国药这三大流通龙头占据了前三名,充分体现了“流通”二字在医药生物行业发展进程中的地位和分量,见下表:

10. 医药商业与医疗服务业绩.jpg

       上面十家流通企业中只有华东医药一家研发支出占比超过了1%,这既有流通行业特性的限制,也有企业自身经营方针转型和调整的因素,整个医药商业领域未来看点仍然在于“两票制”进入关键阶段、流通环节大幅压缩之后,行业份额向大型流通巨头集中的趋势,以及各自龙头效应的释放,还有医保控费、按病种付费(DRGs)模式下的处方药外流等政策红利。而医疗服务板块与消费升级概念紧密相连,社会消费中出现的个性化、多样化、高端化和精细化等趋势同样会在医疗服务领域得到体现,从而倒逼医疗服务行业由简单的公立三甲消费替代加速升级,令美年健康、爱尔眼科以及主打口腔医学的通策医疗这些深耕布局多年的细分领域龙头持续受益。


       (五)结语
       纵观A股市场,如医药生物一样具有经营护城河、业绩普遍具有可持续性,进可攻、退可守的行业板块并不多。因此2017年医药行情的异军突起,绝不仅仅是因为医药行业本身的加速与放量,更在于国际地缘政治局势紧张、宏观经济不确定性和系统性风险逐步堆积的当下,医药生物相对于其它板块的比较优势,正在重新为市场投资者所挖掘和认可。
       综合医药生物板块上市公司2017年全年的经营状况可以发现,全行业整体业绩增长持续放量,而且行业内处于一线甚至二线的企业都加大了对研发的投入,新药、新器械和新疗法的研发进展与引进和审评审批速度明显加快。展望未来,牛牛金融研究中心认为,在顶层设计的规范引导和全行业自上而下的努力作用下,A股医药板块乃至我国医药生物行业正一扫多年来的积弊沉疴,处于一轮大规模质变的前夜。未来十年将是本土医药企业成长成熟、释放自身力量的关键时期,类似创新药、精准医疗、AI辅助医疗、智慧药房这些“中国智造”乃至“中国创造”将会越来越多,在引领医药生物产业发展方向之余,为资本市场的医药板块夯实“穿越牛熊”的基础。


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