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坚瑞沃能复牌后市值蒸发60多亿,动力电池行业的优胜劣汰才刚刚开始?

2018-04-10 13:54

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2017年12月18日停牌前,坚瑞沃能股价收盘7.62元,总市值185.36亿元,2018年4月2日复牌后,连续收获3个跌停,截至4月9日收盘,坚瑞沃能股价收盘5.08元,总市值123.57亿元,市值蒸发61.79亿元。

坚瑞沃能跌停危机要点梳理

4月1日,坚瑞沃能发布公告,公司出现债务逾期的情况,公司整体债务221.38亿元,其中逾期债务19.98亿元,主要为应付票据和银行借款。

上市公司实控人郭鸿宝直接持有的股份整体质押率为94.95%,其控制下的宁波坚瑞新能源投资合伙企业持有的公司股份整体质押率为97.53%,如果公司股价连续下跌,有被平仓的风险;

李瑶持有上市公司的全部股份3.3亿股已被司法冻结,有被司法处置的风险。

4月9日,坚瑞沃能总经理李瑶的家属李金林,4月4日减持公司101.42万股,成交均价5.55元/股。而4月1日公告,李金林股票质押合约发生违约,质押权人国泰君安拟在公司股票复牌后,通过集中竞价交易的方式对李金林质押的2479.72万股进行全部或部分减持。

4月9日,坚瑞沃能披露业绩预告,预计2018年一季度亏损3.17亿元至3.22亿元,上年同期盈利2.54亿元。报告期内,全资子公司深圳沃特玛电池有限公司由于订单减少而导致收入大幅下降,同时产品毛利率下降;公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为4900万元。

4月9日早间坚瑞沃能公告,为了盘活公司资产,加速债务剥离,优化债务结构,同时为保障引入战略投资者事项的顺利进行,公司拟与相关供应商进行协商应付债务重组事项并签订《销售合同》。通过存货销售和固定资产销售将上述公司对供应商的应付债务进行抵扣,所涉及的金额共计18.48亿元。

4月9日上午,沃特玛副总裁钟孟光接受采访,和供应商的协调沟通顺利,坚瑞沃能总经理兼沃特玛董事长李瑶已对供应商表态:“ 对沃特玛所欠下的债务,我李瑶砸锅卖铁也会负责到底,决不食言。”,李瑶此前表示,现在有十几家战略投资者正在洽谈,其中三家谈的比较深入。

靠政府补贴不是长久之计

2016年12月30日,财政部、科技部、工信部和发改委联合发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。新规中,非个人购买新能源车需运营3万公里后才能申请补贴。上述政策导致的直接结果是,尤其是以客车用磷酸铁锂起步的传统动力电池大厂利润增速显著下滑。据中汽研统计显示已有超过50家企业先后退出动力电池市场。

政府补贴退坡。2016年到2018年,历经三年时间,新能源补贴额度下降的同时,标准也在同步提高,这不仅对公司的净利润造成了直接影响,而且使得包括沃特玛在内的各家企业低密度电池销售遇阻,库存积压。

政府补贴周期变长。例如2016年,新能源汽车补贴政策进行调整,非个人购买新能源汽车,运营需要3万公里方可领取补贴。如此变化不仅使得沃特玛回款周期变长,现金流进一步紧绷,经营亦出现困难。

同业公司国轩高科业绩快报显示,2017年实现营业总收入50.48亿元,增长幅度为6.10%;实现营业利润11.03亿元,同比减少0.26%;实现归属于上市公司股东的净利润9.20亿元,同比减少10.73%。主要原因是2017年新能源汽车补贴政策调整,2017年国内动力电池价格普遍下降,同时上游原材料价格上涨,影响整体盈利水平。

比亚迪年报显示,2017年比亚迪实现营业收入1059亿元,比上年增长2.36%,实现归属于上市公司股东的净利润40.66亿元,同比下降19.51%。而利润较大幅度的下滑,直接原因是补贴退坡。例如相对于2016年,2017年每台纯电动大巴补贴下降了13.5万元。随着新能源车市场规模的扩大,补贴退坡的影响还在加剧。比亚迪在财报中发布的2018年一季度业绩预告显示,预计公司2018年1-3月净利润为5000万元-1.5亿元,同比下降91.75%-75.24%。

动力电池行业产能出现过剩,优胜劣汰初见端倪

2017年,我国动力电池装机量只有36.24GWh,而动力电池实际产量为44.5GWh,动力电池整体库存约占总产量的18.56%。磷酸铁锂电池在未来1-2年将面临较严重的产能过剩问题,三元锂电池也将出现阶段性产能过剩。

市场供需不平衡,优胜劣汰的商业法则开始奏效。2016年,市场上动力电池有116家出货企业,但从2017年前十批推广目录配套企业的数量来看,31家企业已经从名单上消失,仅剩85家。预计2018年,动力电池企业的数量进一步缩水到不足50家。未来三五年之内中国锂电行业会深度洗牌,90%以上的锂电企业将被兼并、重组或者破产倒闭,真正能进入整车供应体系的数量不会超过20家,而且产能会高度集中到前几名手中。

动力电池企业竞争加剧

动力电池行业集中度上升,产能较低的企业利润随之收缩,或将被逐渐淘汰。排名前十的动力电池企业装机电量合计26.22GWh占比72.3%。其中,宁德时代装机电量10.58GWh,占据市场份额将近30%;比亚迪排行第二,装机电量5.66GWh,市场份额15%。

比亚迪计划分拆动力电池。比亚迪动力电池的战略地位,远高于其他板块,是其核心战略产品。2016年,比亚迪动力电池的出货量为7.35GWH,在动力电池市场排名第一。为了保证新能源车在市场上的领先地位,王传福关闭了动力电池外销的通道。但是在去年下半年,王传福开始改变这个策略,提出开放动力电池业务。促使王传福做出这个决策的原因有两个:1.新能源车补贴大幅度下滑,比亚迪面临盈利压力。而比亚迪的动力电池技术和工艺仍然领先,王传福实际上是放着一个“金矿”没有开采;2.动力电池市场发生了很大变化,宁德时代等动力电池企业开始疯狂进攻,王传福感受到了压力。动力电池对外销售,以及分拆上市这两项决策,可能再造一个市值和比亚迪相当的板块,是王传福和比亚迪度过新能源车扶持政策“断档期”,最直接和有效的办法。

宁德时代反超比亚迪。2017年,宁德时代的出货量10.58 GWH,反超比亚迪,成为动力电池市场的出货量第一的电池商。王传福的动力电池封闭战略,为整车布局抢得了优势,但没有想到的是,同时也给了宁德时代机会。

激进扩张带来的隐患

根据规划,沃特玛将于2018年建设首条三元锂电池产线,单体能量密度220Wh/kg,成组系统能量密度达到140-160Wh/kg,应用于新能源乘用车、新能源货车和专用车。沃特玛方面表示,未来动力电池业务将持续往多元化技术方向发展,进一步提升产品技术指标,以满足不同类型新能源汽车需要。

此外,坚瑞沃能仍在坚持推进海外并购。据公告,坚瑞沃能正在筹划关于收购境外标的资产Altura Mining Limited的事项,Altura公司是一家澳大利亚股票交易所上市公司,是多元化的矿产勘探和服务商。Altura公司近年来持续亏损,2016下半年至2017上半年财年,Altura公司实现营收127.1万澳元,净利润亏损616.5万澳元,2017年下半年Altura公司实现营收40.8万澳元,净利润亏损433.5万澳元。4月1日,坚瑞沃能表示,公司重大资产重组事项现金交易金额巨大,公司自筹解决困难较大,公司至今尚未发出任何有法律效力的收购文件,如果拖延时间较长,有可能导致该事项最终终止。

现金流紧绷和应收账款高企

坚瑞沃能总经理兼任沃特玛董事长李瑶介绍,沃特玛的银行贷款均为短期贷款,比如半年期或者一年期,而新能源汽车业务可能要到5年后才能获得收益,因此“短贷长投”的模式给公司发展经营造成了很大压力。

2017年年初到三季度末,坚瑞沃能经营活动产生的现金流量净额为-35.45亿元。而2016年经营活动产生的现金流量净额为-21.54亿元,已经体现出公司的现金流压力。“我现在已经淹到眉毛了”,谈及公司目前的状况,李瑶如此无奈表示。

由于政策的调整与行业普遍存在的回款较长等原因,截至2017年3季度末,公司应收账款余额就高达99.31亿元,占公司总资产的比例为31.29%。而2016年末应收账款净额为49.8亿元,占公司总资产的比例为23.84%。但是这些应收账款的账龄绝大多数在1年以内,且客户多为大型企业,发生逾期的可能性很低。

坚瑞沃能会否壮士断腕,绝处逢生

在政策转向、行业遇冷、战略误判的多重因素下,坚瑞沃能陷入了债务的泥潭,在这一情况下,公司只能自救。“步子迈得太快、太激进,导致了如今出现资金困难。”2018年4月2日,自曝19.98亿元债务违约后,坚瑞沃能核心子公司沃特玛副总裁钟孟光承认了此前战略上的失误,其同时表示,公司正在采取引入战略投资者、与金融机构磋商、努力回笼资金、产品多元化等诸多措施自救。

对于潜在投资者来说,从市值与营业收入的角度看,坚瑞沃能已经显示出较高的吸引力。截止4月9日收盘,2017年动力电池总装机量国内排名第三的坚瑞沃能,总市值仅123.57亿元。而比亚迪与国轩高科总市值分别为1537.04亿元和235.86亿元。而根据2017年业绩快报,国轩高科营业总收入为50.48亿元,坚瑞沃能的营业总收入则达到101.81亿元。

例如动力电池行业近年最大并购,中利集团百亿收购比克电池。2月24日,江苏中利集团股份有限公司发布公告,拟通过发行股票或现金的方式收购深圳比克动力电池有限公司股份,按初步预计,交易作价或将达到100亿元。此次光伏企业中利重金收购比克动力,拓展公司在新能源电池行业的发展,代表了其对三元电池前景的看好。

结语

动力电池作为新能源汽车的核心零部件,未来市场前景仍长期看好。例如近期即将登陆A股的宁德时代,估值将达到1300亿元,上市后估值依然有望继续提升。沃特玛在产能和收入规模方面排列行业前三强,尽管出现债务逾期,但从长期来看,无论是哪一方战略入股,目前或许正是时间窗口。

此外,近日《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,又进一步明确高续航里程和高能量密度的新能源汽车是未来政策补贴鼓励的方向。沃特玛计划在18年新建的三元锂电池产线,高能量密度的三元电池更加符合这一技术路线,因此拥有切入动力电池由磷酸铁锂向三元电池过渡的商业机会。

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