最新消息
当前位置: 正文

百倍估值溢价豪赌,盛讯达11.7亿买棋牌资产交易解读

2017-06-07 11:50

阅读:753

创办不及三年,估值增值溢价过百倍,游戏公司在并购市场仍然炙手可热。6月2日,上市公司盛讯达(300518)发布《发行股份购买资产暨关联交易预案交易预案》(简称“预案”)显示,公司拟发行股票作价11.7亿元、溢价率13231.57%购买畅想互联(北京)科技有限公司(简称交易对方)持有的中联畅想(深圳)网络科技有限公司(简称“标的”)100%股权。标的主要从事面向海外市场的休闲社交棋牌类移动网络游戏的研发与运营。交易对方承诺标的2017-2020年净利润分别不低于6500万元、8320万元、10632.96万元及13588.92万元。

虽说该交易不属于去年中旬网传的证监会严控的互联网金融、游戏、影视、VR等四大行业跨界定增,但牛牛金融研究中心认为,这项并购疑问颇多,前景堪忧,各项利益安排显失公允,投资人应当对其保持警惕。

标的成立未满三年,重组前增巨资补估值

本次收购标的成立于2014年7月31日,最初注册资本1000万元。

标的主要经营场所位于深圳市前海深港合作区前湾一路1号A栋201室(入驻深圳市前海商务秘书有限公司)的万能办公室,大部分前海公司均注册于此。

2015年11月18日,交易对方受让其他股东股权,标的公司成为其全资子公司。 2017年3月10日,标的公司股东会同意公司注册资本由1000万增至11000万,由原有股东缴齐。   

重组前夕将注册资本从1000万元增加至11000万元,不知是否为了更对得起它过百倍的估值增值?

估值增值132倍,标的凭借什么完成业绩承诺?

截至2016年末,标的未经审计账面净资产值为802.63万元,以收益法评估预估值10.7亿元,较净资产增值10.62亿元,增值率13231.57%,仅三年时间,造百倍神话。

盛讯达将该惊天溢价率原因归结为:交易对方承诺标的2017-2020年的净利润分别不低于6500万、8320万、10632.96万及13588.92万。标的未来持续盈利能力较强,对应收益法预评估值较高。

但要完成这个目标真如此容易吗?

首先,本身从事游戏业务的盛讯达面临业绩增长缓慢甚至下滑的境况。其2014-2016年营业收入分别为2.06、2.04、2.07亿元,净利润分别为0.88、0.92、1亿元;2017年一季度营业收入下降10.85%,净利润增长6.95%。其作为上市公司,竞争力应会比大部分非上市公司强,然而它的收入和利润近几年都没有大起色,一季度更是下滑了,标的以行业增长来描绘未来业绩,是否自相矛盾?其高增长的承诺底气何在呢?

其次,游戏行业明星上市公司近年来业绩表现普遍差强人意。如掌趣科技,2016年净利润增长率为11.17%,2017年一季度为-28.97%;电魂网络分别为11.70%、-28.78%;冰川网络为-10.28%、-36.19;中青宝为-204.74、-77.46%;游族网络为18.20%、81.60%;新上市的吉比特2014、2015年分别为22.85%、-10.06%,2016年方恢复增长;游久游戏2014-2016年收入均同比下降,2017年一季度仍下滑30.18%,净利润增长主要是对2014年62倍降幅的反弹。

上述游戏行业的佼佼者,要么收入滞涨、下滑,要么利润滞涨、下滑,要么是收入和利润上蹿下跳(某款游戏容易被消费者放弃、被其它游戏颠覆等,业绩就会大受影响),长期持续增长的实在太少,也就腾讯、网易、盛大等几个垄断型巨头可达到。不知标的怎样依靠几款棋牌超越这些上市公司呢?

 再次,标的本身的业务前景大为可疑。标的公司几款游戏推出时间大都在2015年,2016年仅在年初推出了一款。其主要产品营运区在印尼、泰国,均为社交棋牌类产品,在国内无业务,这是为什么呢?通过搜索,该几款产品在国内部分应用商店已下架,部分下载量寥寥无几。

捕获1.png

结合标的公司披露的产品用户数据,2016年,标的公司净利润暴涨的主要原因是其推出的四款产品在该年用户数全面冲高所致。

捕获2.png

而根据预案数据,标的公司该几款棋牌产品,月活跃玩家人数、月付费玩家人数等数据基本都已趋稳,前三款已在2016年下半年后出现了冲高回落,第四款也已出现了滞涨。并且标的公司2016年1月后并未推出具有竞争力的新品,这意味着,支撑标的公司业绩的四款主要产品,在未来不远的期间内全面回落后,公司的业绩也将迎来大幅下行。标的公司将如何使出洪荒之力,令净利润从2016年的2685万元,暴涨到2017年承诺的6500万呢?

综合上述,若标的无法在2017年推出爆款游戏,那么其业绩大概率是下行的,业绩承诺就大概率难以完成,那就配不上如此之高的估值溢价率。

结算客户高度集中,运营风险不小

标的公司采用联合运营模式在海外市场进行移动网络游戏运营。2015年、2016年的前五大结算客户均为游戏联运方或支付渠道提供商,交易内容为游戏充值分成款。标的公司前五大结算客户交易额占比约9成,尤其前三大客户。

标的第一、第二大客户应是联运等合作关系。如第二大客户Blue mobile,其主页推介了德州扑克,页面内介绍的合作伙伴有昆仑万维、百度、UC、博雅、腾讯、乐逗游戏、成都数字等,也许是标的公司部分资质不满足登上其主页要求。标的第三大客户则主要是支付方面的合作。故公司的渠道、联运商其实很单一,风险并不小。

捕获3.png

稳定股价、寻求增长、豪赌未来,各取所需

高位停牌,复牌需利好支撑

盛讯达于2016年6月24日上市,于当年12月12日停牌,属次新股。而17年二季度以来,市场重挫,新股次新股大量出现破发及奔到破发边缘。

停牌前的盛讯达股价最高190.54元/股,停牌时点为113.29元/股,对应市盈率为137.05倍。若其无重大利好复牌,股价跌50%以上并不是难事,此次收购游戏资产,能在一定程度上缓解复牌后股价下挫压力。

高价定增,稀释股份量少

盛讯达发行价格22.22元,而增发价格122.19元,是其发行价格的5.5倍。因而相对于发行价,标的公司的估值应当是2.13亿元,只需要稀释不及10%股份,这对于盛讯达而言自然是乐见的。

谋求再增长

标的2016年营业收入为4244.35万元、净利润为2685.61万元,承诺2017-2020年净利润分别不低于0.65、0.832、1.06、1.36亿元。若能完成自然皆大欢喜,完不成也可以一定程度增厚盛讯达业绩,至少可以拿到业绩补偿金额。须知盛讯达上市后2017年一季度收入已出现负增长,并购重组也是无奈。

交易对方获得游戏上市公司股权

通过本次交易,交易对方将获得上市公司约9.31%股权,完成间接上市。目前游戏上市公司平均市盈率在60倍以上,远高于上证指数的17.3倍、深圳成指的34.69倍、创业板指的50.75倍,其股权价值是不言而喻的。根据东财游戏娱乐业18个公司数据,平均净利润3.5亿,平均市值158.74亿,亿元净利润就可以拿到约百亿估值。

标的业绩承诺无法达成,交易对方大不了还回股票,由于市盈率的存在,这些补偿后剩下的股票绝对会比未完成的业绩部分贵。从预案来看,第一年业绩若能达成,便可解锁40%股份,故大部分压力集中在第一年,而第一年承诺净利润并没有很高、几款游戏还可以再勉强冲高,有希望达成业绩。

万一达成了,身价可翻数倍。而且,只有四款供泰国和印尼人玩的小棋牌游戏,不论是维持经营或是再发展压力都很大,能卖给上市公司实为上上策。先上船,再买票,压力没有想象的大。

前有金利科技探路失败,盛讯达会如何呢?

早在本年5月,就有上市公司在社交棋牌并购先行。5月20日,金利科技发布公告,拟17.67亿收购棋牌游戏公司微屏软件93%的股权,溢价22.45倍。微屏软件2015年营收1.45亿元,同比增43.47%;2016年为2.43亿元,同比增66.86%。2015年净利润0.86亿元,同比增46.91%;2016年为1.49亿元,同比增73.57%。

金利科技因该收购被证监会针对募集资金、用户和业绩及其变动的合理性和真实性、毛利率及其变动的合理性和真实性、资产状况、业绩预测和承诺的依据和可实现性等方面连发十七问,之后金利科技作六万字答复,且表示若募集资金不足,也要自筹资金投资微屏软件,着实是铁了心的。

微屏软件溢价22.45倍、中联畅想溢价132.32倍;微屏软件业务遍布各地,中联畅想全在海外;微屏软件2016年净利1.49亿,中联畅想0.27亿;微屏软件卖价17.67亿(对应2016年业绩的PE为11.86),中联畅想卖11.70亿元(对应2016年业绩的PE为43.58);微屏软件旗下“人民棋牌”系列和“掌心游”系列游戏产品达上百款,“人民棋牌”系列游戏共下辖14个客户端游戏入口及3个移动端游戏入,“掌心游”系列游戏共下辖35个主要的移动端游戏应用,而中联畅想仅有四款针对印尼和泰国用户的小棋牌游戏。

所以,盛讯达在收购中联畅想的交易上,要走的路断不会比金利科技容易。而最要命的是,如此坚定要收购棋牌公司的金利科技,还是倒下了!6月7日,金利科技发布公告称其拟终止此次对微屏软件的收购。将原因归结为:

捕获4.png

探路的前辈,倒在了半路上。盛讯达和中联畅想该何去何从呢?

0条评论

您不能发表评论,可能是以下原因

登录后才能评论

IPO新闻

更多

新股要闻

更多

再融资动态

更多

并购新闻

更多

财经人物

更多

财经杂谈

更多

金融服务机构推荐

更多
    暂无推荐机构信息

上市公司推荐

更多
  • 鱼跃医疗

    所属行业:医疗行业

    所属地区:江苏

    主营业务:医用辅助设备、医用耗材、诊断治疗设备

  • 海油工程

    所属行业:石油行业

    所属地区:天津

    主营业务:海洋石油工程服务

  • 苏大维格

    所属行业:材料行业

    所属地区:江苏

    主营业务:半导体照明、高分子聚合物、专业咨询服务、专用设备与零部件

媒体报道:

客服热线(工作时间:8:00-22:00)

400-010-9689

客服邮箱:service@niuniu.com